모건 스탠리, 40% EBIT 성장 전망하며 스포티파이를 '최우선 종목'으로 선정

월스트리트가 스포티파이의 분류를 공식적으로 변경했습니다. 2025년 12월 29일부로 모건 스탠리는 이 스트리밍 거대 기업을 2026년 '최우선 종목(Top Pick)'으로 지정하고, 전통적인 미디어 복합 기업이 아닌 엔비디아와 같은 기술 인프라 선두 주자들과 함께 분류했습니다.

이 투자 은행의 분석은 음악 저작권 가치 평가 방식과 배포 플랫폼 가치 평가 방식 간의 중대한 변화를 시사합니다. 업계가 2025년을 AI 저작권 침해 및 딥페이크 문제로 우려하는 동안, 모건 스탠리는 스포티파이의 AI 구현이야말로 마진 확대를 위한 가장 강력한 자산이라고 주장합니다.

엔비디아와의 비교

이러한 평가는 음악 자체보다는 플랫폼 경제에 관한 것입니다. 스포티파이를 엔비디아와 같은 선상에 놓음으로써 분석가들은 기술을 사용하여 콘텐츠 비용과 수익 성장을 분리할 수 있는 회사의 능력에 베팅하고 있습니다.

해당 은행은 2025년부터 2028년까지 연간 40%의 EBIT 성장을 예측합니다. 이 공격적인 예측은 스포티파이가 저마진 배포사에서 발견이 수익화되고 이탈이 알고리즘적으로 억제되는 고마진 생태계로 전환하는 것에 달려 있습니다.

40% EBIT 성장 동력

800달러에 육박하는 목표 주가에 의해 뒷받침되는 이러한 낙관적인 전망은 세 가지 구체적인 재무 기둥에 근거합니다.

• 가격 결정력: 최근 미국 및 국제 시장 전반의 가격 인상으로 이탈이 최소화되었으며, 이는 제품의 비탄력성을 입증했습니다.
• 총 마진 확대: 성장은 오디오북 및 예상되는 '슈퍼 프리미엄' 등급과 같은 고마진 수직 부문에서 비롯될 것으로 예상되며, 표준 구독에서는 크지 않을 것입니다.
• 마켓플레이스 수익: 레이블이 사실상 프로모션을 위해 낮은 로열티 요율을 지불하는 '양면 마켓플레이스'는 수익성의 핵심 동력으로 확인되었습니다.

AI의 운영 역할

모건 스탠리의 보고서는 표준적인 업계 AI 서사를 뒤집습니다. 저작권 보유자들이 AI를 지적 재산에 대한 위협으로 보는 반면, 은행은 AI를 궁극적인 효율성 도구로 간주합니다.

AI DJ 및 Daylist와 같은 기능은 단순한 소비자 혜택이 아니라 블록버스터 히트작과 관련된 로열티 부담을 증가시키지 않으면서도 유지율을 높이는 메커니즘입니다. 이 분석은 AI를 사용하여 사용자 경험을 초개인화함으로써 스포티파이가 마케팅 지출을 줄이고 구독자당 평생 가치(LTV)를 높일 수 있음을 시사합니다.

핵심 통찰: 은행은 AI를 '발견의 효율성'을 창출하는 방어적 해자(moat)로 보며, 이를 통해 스포티파이가 경쟁사보다 콘텐츠의 롱테일을 더 효과적으로 수익화할 수 있게 합니다.

잡음 무시

'최우선 종목' 지위는 불안정한 시기에 나왔습니다. 이 플랫폼은 최근 'Anna's Archive'와 관련된 데이터 유출을 겪었으며 현재 미국 무역대표부로부터 디지털 서비스세와 관련하여 무역 전쟁 위협에 직면해 있습니다.

하지만 시장의 반응은 이러한 문제들이 구조적 결함이라기보다는 일시적인 정치적, 운영상의 장애물로 간주되고 있음을 시사합니다. 투자자들은 2026년 다니엘 에크가 회장직으로 이동하고 알렉스 노르스트룀과 구스타프 소더스트룀에게 운영 권한을 넘기는 장기적인 지배구조 전환에 초점을 맞추고 있습니다.

'발견세'의 도래

레이블과 매니저들에게 이러한 재정적 낙관론에는 단서가 따릅니다. 스포티파이의 '마켓플레이스' 도구에 대한 모건 스탠리의 칭찬은 알고리즘적 가시성이 유료화 환경이 되고 있음을 확인시켜 줍니다.

플랫폼이 단위 경제학을 우선시함에 따라, 저작권 보유자들이 프로모션 프로그램에 참여해야 하는 압력—사실상 로열티를 노출에 재투자하는 것—은 더욱 거세질 것입니다. 유기적 도달의 시대는 성공이 스포티파이의 AI 기반 광고 기술 스택과 통합하는 데 달려 있는 '발견세'라고 할 수 있는 것에 자리를 내주고 있습니다.

결론: 월스트리트는 스포티파이의 새로운 효율성을 높이 평가합니다. 음악 산업의 경우, 아티스트를 성공시키는 비용이 더 복잡해지려 하고 있습니다.